债务压力大 赛力斯高度依赖融资“补血”

　　就在二级市场公募基金扎堆簇拥之际，刚实现盈利的(de)赛力斯（601127.SH）开启了新一轮融资周期。公司在核心子公司、母公司层面(céngmiàn)引入外部资本，以期(yǐqī)减轻债务(zhàiwù)压力、降低资产负债率，同时为激烈的市场竞争做准备。近日，公司披露了子公司、母公司层面的融资进展(jìnzhǎn)情况。

　　“赛力斯的(de)资本运作痕迹比较明显，前期(qiánqī)大笔花钱，如今大额融资”，7月2日，知名财税审专家刘志耕告诉《经济参考报》记者，赛力斯自上市至今累计(lěijì)直接融资高达241亿元，但(dàn)这(zhè)期间累计净利润却为-17亿元，公司自身缺乏造血能力，目前的发展仍高度依赖融资，在当前新能源汽车市场竞争日趋激烈的环境下，公司问界系列车型(chēxíng)能否保持销量高增长，将直接影响公司H股上市估值。

　　进入新一轮融资(róngzī)周期

　　作为一家集乘用车、商用车、动力总成及(jí)其(jíqí)他汽车零部件的研发、制造、销售(xiāoshòu)和服务于一体的综合型汽车制造企业(qǐyè)，赛力斯现有AITO（问界(wènjiè)）、SERES（赛力斯）、风光、东风(dōngfēng)小康、瑞驰等整车品牌，主要业务包括整车产品、动力总成及汽车零部件等三大板块。自2016年上市以来，赛力斯经历了传统燃油车业务阶段（2007年至(zhì)2016年）、新能源业务探索与困境阶段（2016年至2020年）、深度绑定华为转型(zhuǎnxíng)阶段（2021年至2023年），以及快速增长与盈利阶段（2024年至今）。

　　Wind数据显示，自上市以来(yǐlái)，赛力斯(sàilìsī)累计(lěijì)(lěijì)直接融资240.65亿元(yìyuán)（其中首发融资8.28亿元+定增217.37亿元+可转债15亿元），累计实现净利润-17.29亿元，累计现金分红26.96亿元，派息融资比11.20%。2020年至2022年，是(shì)赛力斯直接融资的高峰期，公司通过三次定增累计融资135.73亿元，占总直接融资额的56.40%。

　　2021年前，赛力斯深度绑定(bǎngdìng)东风集团，2021年公司深度绑定华为(huáwèi)，并在2024年实现盈利(yínglì)。但经营情况刚有所好转，赛力斯便大笔花钱，公司支付115亿元现金购买华为技术有限公司(huáwèijìshùyǒuxiàngōngsī)持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权。

　　由于这笔交易消耗了赛力斯(sàilìsī)的现金流，进入2025年，公司便(biàn)开启新一轮融资周期。今年4月1日，公司宣布赴H股上市。根据招股书，公司拟H股公开发行股票融资，所募资金(zījīn)将用于（包括但不(bù)限于）车型与技术研发、产品生产与销售、拓展海外业务及补充运营资金等。有业内人士(yènèirénshì)预计(yùjì)，此次融资规模将超过70亿元。目前，赛力斯H股上市计划仍在推进之中。

　　此外，赛力斯还(hái)在控股子公司赛力斯汽车(qìchē)有限公司（简称“赛力斯汽车”）层面引入战略投资者。

　　赛力斯汽车是赛力斯最为核心的子公司(zigōngsī)，该公司是“问界”系列汽车的运营(yùnyíng)主体。根据赛力斯6月25日披露的公告，赛力斯汽车已经完成(wánchéng)战投引入工作。增资(zēngzī)(zēngzī)方包括(bāokuò)工银金融资产投资有限(yǒuxiàn)公司(yǒuxiàngōngsī)、交银金融资产投资有限公司、农银金融资产投资有限公司、深圳市鑫麦穗投资管理有限公司、建投投资有限责任公司、北京中移数字新经济(jīngjì)产业基金(jījīn)合伙企业（有限合伙）、上海中移数字转型产业私募基金合伙企业（有限合伙）、宝武绿碳私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）及北京光曜致新汇京股权投资基金合伙企业（有限合伙），增资价格为9.0361元/1元注册资本，增资金额合计50亿元。在此之前，国开制造业转型升级基金（有限合伙）（简称“国开制造业基金”）于2024年12月对(duì)赛力斯汽车投资11.2亿元。

　　值得注意的(de)是，根据赛力斯(sàilìsī)、赛力斯汽车(qìchē)与国开制造业基金签署的股东协议，投资者持有赛力斯汽车股权期间，赛力斯汽车应尽最大努力实现在任一会计年度经(jīng)审计的合并报表口径下的资产负债率不超过98%。

　　财报(cáibào)显示，2022年和2023年，赛力斯(sàilìsī)汽车（合并口径）资产负债率(zīchǎnfùzhàilǜ)分别为119.08%、134.45%，2024年赛力斯汽车（单体口径）资产负债率为98.92%。

　　此外，股东协议还约定了投资者退出方式——赛力斯(sàilìsī)在增资交割完成后有权提出(tíchū)现金收购要求，而投资者在2025年(nián)12月31日后有权提出换股要求。

　　这些约定为赛力斯后续资本运作埋下了伏笔——赛力斯可以现金收购赛力斯汽车(qìchē)少数股东(gǔdōng)持有的股份，也可以在2025年后通过发行(fāxíng)股份购买少数股东持有的赛力斯汽车股份。

　　四川一位(yīwèi)长期关注赛力斯的(de)资本圈人士指出，赛力斯在(zài)子公司层面引入银行系投资公司，一方面，可以增强自身资本实力、降低资产负债率；另一方面，赛力斯此前已与银行进行(jìnxíng)过汽车金融等业务的合作，此次增资也是(shì)双方的进一步深化合作。通过引入国资(guózī)股东，也可以提升赛力斯的整体估值。对这些(zhèxiē)增资方而言，投资退出有保障，是只赚不赔的交易。整体来看，赛力斯前后绑定了大批资本方，整个资本运作颇为周密，但最终(zuìzhōng)还得看公司自身的造血能力——爆品策略能否持续？问界系列新能源汽车的高销量能否持续？

　　2024年(nián)，赛力斯实现新能源汽车销量(liàng)42.69万辆，同比增长182.84%，这是赛力斯汽车首次实现盈利。其中，问界M9获中国市场50万元级豪华车(háohuáchē)年度销冠，2024年交付量超(chāo)15万辆。

　　赛力斯7月(yuè)(yuè)2日披露的产销快报（未经审计）数据显示(xiǎnshì)，今年(jīnnián)1月至6月，赛力斯新能源产量合计(héjì)177303辆，同比(tóngbǐ)减少13.05%；销量累计172108辆，同比减少14.35%。其中，赛力斯汽车产量累计156972辆，同比减少15.57%；销量合计152239辆，同比减少16.63%。今年1月至6月，问界(wènjiè)M9累计销量62492辆，同比增长(zēngzhǎng)6.28%。综合(zōnghé)公开数据，今年1月至6月，问界M9单月销量分别为12483辆、5571辆、5236辆、13149辆、14061辆、11992辆。不过，赛力斯未披露问界M8销量数据，公司问界系列车型目前也(yě)正面临竞品的冲击。

　　目前，赛力斯正全力推进H股上市事宜。中国证监会5月底要求赛力斯补充说明四个事项(shìxiàng)，包括下属公司(gōngsī)增值电信业务、互联网信息服务业务开展情况(qíngkuàng)(qíngkuàng)及(jí)合规性，下属公司保险代理(bǎoxiǎndàilǐ)业务开展情况及资质获取情况，公司开发、运营的网站、App、小(xiǎo)程序等产品情况及数据保护、数据安全情况等。此外，中国证监会要求赛力斯结合偿债能力等情况，补充说明本次H股发行完成前后，公司股权质押情况是否可能导致公司控股股东发生变化。

　　Wind数据显示，2022年至2024年，赛力斯(sàilìsī)资产负债率分别为(wèi)79.16%、85.95%、87.38%，高于小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等造车新势力同期水平。今年一季度(yījìdù)末，赛力斯资产负债率虽然(suīrán)降至76.83%，但仍处高位。

　　从(cóng)债务(zhàiwù)结构看，赛力斯以经营性负债(fùzhài)为主，2022年至2024年及2025年一季度，公司有息负债率分别为10.36%、9.78%、3.88%及8.98%。至今年一季度末，赛力斯短期借款25.02亿元(yìyuán)，一年内到期的非流动负债14.24亿元，长期借款44.32亿元。公司期末货币资金余额437.92亿元，应付票据(piàojù)及应付账款合计(héjì)531.84亿元，赛力斯供应链(gōngyìngliàn)付款存在一定压力。

　　整体(zhěngtǐ)来看，赛力斯的偿债(chángzhài)能力不足(bùzú)。2023年至2024年及2025年一季度，赛力斯流动比率分别为0.69、0.87、0.83，速动比率分别为0.60、0.83、0.78。

　　正因如此，赛力斯正通过多渠道融资加速资本运作，以应对市场竞争和技术升级的(de)需求。“这应是公司基于自身财务状况，如流动性(liúdòngxìng)不(bù)佳、偿债能力不足等，进行分析和判断的结果。”刘志耕指出，如果不加紧融资，流动性风险很(hěn)可能制约赛力斯未来的发展。但(dàn)一旦H股上市成功，将进一步缓解公司的财务压力。（来源：经济参考报）

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